<炒股股票配资网站>金融杠杆怎么调？搞懂结构性去杠杆，别让好政策变坏风险

杠杆周期理论表明，杠杆的循环往复波动对金融体系稳定和经济的运行都具有很大影响，加杠杆和去杠杆政策的实施将资金未来现金流和资产价格不确定性相结合，好的去杠杆可以降低系统性金融风险的累积，促进经济增长，坏的去杠杆会破坏金融体系运行机制，促使经济发展受阻，以此推进我国金融体系结构性去杠杆具有重要意义。

去杠杆过程是对高金融杠杆率的合理调节，这可以降低金融负债压力，刺激市场活动从而影响经济的增长，而不是盲目的、全方位的、全部门的去杠杆，这种去杠杆极易演变为坏的去杠杆，扩大经济运行过程中的不确定性，对金融系统形成不利冲击，结构性去杠杆是通过评估杠杆来源、分析债务类型而对不同杠杆实行不同降杠杆措施，从而实现金融杠杆的结构优化。

对此应该不断优化杠杆识别机制，通过全方位考察识别筛选杠杆率过高的僵尸企业和部门，将高杠杆企业所占用的社会资金不断集中起来，实现资金的再配置，通过资金的集中再分配过程，促进金融体系资金的流动性，控制债务规模与债务结构的合理化，营造良好的金融债务环境，推进金融杠杆稳定发展。

从系统性金融风险对经济的抑制作用来看，系统性金融风险累积下，企业部门融资活动将面临困境，风险累积使得贷款门槛提升，实体经济部门外源融资受阻，同业拆借愈演愈烈，金融服务实体部门能力下降；另一方面，金融杠杆率的快速攀升引发过度债务问题的暴露，在“债务一通缩”效应的影响下资产价格下降，金融部门业务经营活动受到冲击，为追求更高利益，金融部门资金流入房地产、影子银行等监管弱势区，导致资金在金融体系空转，经济资产泡沫累积，金融“脱实向虚”。

以此，促进经济增长应该强化金融服务实体经济能力。金融体系与实体经济息息相关，系统性金融风险的累积离不开实体经济中居民、企业等部门与金融部门间的相互作用，推进金融发展“脱虚向实”，使金融业务全面覆盖实体经济，可以减少资金在金融体系内部空转，一定程度上化解金融资产泡沫等系统性金融风险内生性因素，对此应该推进以银行为代表的传统金融机构转型发展。

优化银行产品类型，将银行产品的设置与实体经济挂钩，在产品创新上注重实际资金运行的可行性，从而调节和优化信贷比例；重视大数据、区块链等现代科技对传统业务效率的积极作用，利用现代科技推进资金流动的定向化监管，提升资金利用率，尽可能避免资金配置效率低问题，从而不断优化业务结构使金融机构更好的关联实体经济，推进实体经济平稳增长。

金融高杠杆率和系统性金融风险累积对经济增长具有一定抑制作用，研究发现经济增长与金融体系间的关联主要体现在宏观经济运行的、企业和房地产部门，融资平台的举债以及隐性债务将金融体系与部门联系在一起，债务风险特别是地方债务风险累积，使得金融债被大幅挤占，房地产部门资产泡沫的累积与破灭都伴随着资金在实体经济部门与金融系统间的流转，企业部门生产规模变动引发投资消费波动也将金融部门与实体经济部门相关联。

因此，促进经济的平稳增长要推进、企业和房地产部门金融活动的良性开展。为预防金融部门资金配置不平衡导致的经济发展问题，对于这三个宏观经济部门的发展应推进金融深化与干预合理调节。推进金融自由化，可以发挥金融市场自身价格调控机制，使得项目实施的资金流更加流畅，资金来源更加多样性，对于房地产部门，金融自由化可以推进房地产价格的自我调节，对社会消费投资规模也具有一定的调节作用；

对企业而言，金融深化下企业投融资便利升高，资金充足，可以获得生产经营的规模效益，金融自由化实现金融直接融资与间接融资齐头并进，推动直接融资的完善从而实现金融脱虚向实，促进实体经济的增长；同时，完善宏观政策调控机制，可以将债务、房地产价格和企业生产规模纳入监管区，从而避免当金融体系过度债务情况下市场盲目依靠出清方式缓解债务与风险带来的问题，减小经济泡沫，营造良好的经济环境，促进经济稳定增长。

结合前文中系统性金融风险、金融杠杆率与经济增长三者之间的联动影响机制，提出了相应的政策建议：防范和化解系统性金融风险应该完善金融风险预警和风险处置机制，提升金融系统自身竞争力，从而减弱系统性金融风险对金融杠杆率和经济增长的负向影响；推进金融杠杆稳中求进应该优化信贷机制控制金融杠杆总量、推进金融结构性去杠杆提升杠杆质量，减弱金融杠杆对经济增长的负面影响；

经济增长应该注重系统性金融风险与金融杠杆间的相互联动，强化金融服务实体经济力度、金融自我调节与干预來实现金融系统与经济增长间的良性关联，维护金融系统稳定，从而促进经济发展。当前我国正处于经济高速增长到高质量增长的转换阶段，金融供给侧改革不断深入，伴随着大数据、区块链等技术在经济领域的普及，经济发展日新月异，随之而来的资金流动速度增快，作为资金配置中心的金融体系的稳定直接关系着经济增长的数量与质量。

但是由于2018年税改、中美贸易战、2020年新冠肺炎疫情冲击，全球经济步入下行期，我国经济动能面临内忧外患问题。对此，为营造经济稳健增长环境，推进金融结构性改革和打赢防范化解重大金融风险攻坚战，将系统性金融风险与金融杠杆率作为金融体系的主要监管对象以维护金融系统稳定愈加关键，研究系统性金融风险、金融杠杆率与经济增长的关联机制成为重要任务。

对此，梳理并总结了当前已有理论与文献，在此基础上先分析我国系统性金融风险、金融杠杆率与经济增长三者间的两两关联机制；再借鉴并改进CISS指数法，选取2011年一2021年我国股票、债券、货币、外汇、金融机构、房地产、和影子银行八大子市场的代表性指标，合成可以描述系统性金融风险的综合压力指数，并分析其演变趋势；然后分析当前我国金融杠杆率和经济增长的发展特征；

最后建立三变量TVP-VAR模型，在MCMC法模拟估计后，取等间隔和特定时点脉冲响应函数，从而分析系统性金融风险、金融杠杆率、经济增长三者在短期、中期和长期的动态关联，结合特定金融发展事件深入分析特定事件下的影响情况。主要结论如下：(1)我国经济增长趋势受国际市场大环境和国内紧急事件影响，呈现波动性上升过程，经济增速放缓。

从经济增长的数量和质量两个角度，发现我国经济增长在数量上具有国内外增长率阶段性波动的特点，在质量上呈现产业结构优化、区域发展均衡化和需求侧贡献转型化特征。(2)我国金融杠杆率波动遵循杠杆周期理论，体现为“加杠杆、去杠杆、结构性去杠杆、稳定杠杆”趋势，其加杠杆与去杠杆的背后与经济发展环境与政策措施实现密切关联，在整合实体经济各部门杠杆率波动趋势的情况下，金融杠杆与实体经济间的变动呈现同步变动情况。

(3)从系统性金融风险综合压力指数结果来看，分市场角度下，股票、债券和外汇子市场的风险波动趋势与整体金融市场基本保持一致，货币、和影子银行子市场的风险具有明显下降趋势，而各子市场对整体系统性金融风险的贡献度较为均衡，权重差距不大；整体而言，我国系统性金融风险受国内外金融事件的影响具有不规则波动性，但整体风险可控。

(4)从TVP-VAR模型结果来看，2012年至2021年10年内的系统性金融风险、金融杠杆率、经济增长之间具有非线性非对称的动态关联特征，具体表现为：系统性金融风险对金融杠杆率的影响存在时变效应，且呈现“负向-正向-负向”变化过程，短期内系统性金融风险的累积会引起金融杠杆率的快速升高，且波动幅度较大，长期后其影响趋于稳定。金融杠杆率对系统性金融风险的冲击呈现为负向响应，整体较为平稳，且好的加杠杆可以规避风险，坏的加杠杆易引发系统性风险累积。

系统性金融风险对经济增长的影响随着时间的推移上下波动幅度逐渐减小，且系统性金融风险对经济增长在短期内的抑制效应明显强于长期，呈现短期强抑制长期弱抑制特征。经济增长在短期会促进系统性金融风险的累积，随着时间推移，促进效应降低。金融杠杆率的提升会抑制经济的增长，从短期、中期、长期来看，抑制作用呈现“弱-强-弱”的变动趋势。经济增长对金融杠杆率具有抑制作用，且抑制效应随时间推移不断减弱。

出于相关文献资料和本人科研能力的限制，以及数据可得性和频率的影响，存在一些不足。一方面在系统性金融风险综合压力指数测度上，受数据公开频率、公开时间期限和可得性影响，对各子市场代表性指标的选取缺失了个别重要指标，指标选取仍不够全面；

另一方面，在实证分析部分，受模型功能和变量自身特点的影响，对系统性金融风险、金融杠杆率、经济增长的联合影响效应路径检验无法实现；受文章篇幅与工作量限制，对变量在另物个变量影响机制中的作用检验未进一步探究。对此，可以进一步分析系统性金融风险的来源渠道，关注各子市场间的关联效应，扩充完善风险测度指标池；在实证探究中，可以进一步搭建模型探索三变量的具体传导机制。